如果有人还对为什么大多数人在加密领域如此沮丧有所疑虑的话，可以看看以下的事实：目前市面上前 50 大山寨币的价格已经回落至 2022 年 FTX 崩盘后时期的水平。更糟糕的是，像 SOL、ETH 和 BTC 这样的大币种也回到了 2024 年 12 月的价格水平。如今，很多加密圈的用户在这一轮周期中几乎没有获得任何实质性的收益，这使得他们开始变得焦虑并急于「赚回」损失。再加上当前市场情绪不佳，再加上我们已经接近周期末期（如果你相信 4 年周期理论的话），事实上我们已经跨过了 18 个月的关键时间点，而历史上这个时间段通常标志着比特币早期周期的顶部。我们眼前的加密市场正在发生翻天覆地的变化。 过去四年中，大多数代币的发行模式都是低流通、高 FDV 模型。Polychain 今年 7 月出售的 240 百万美元的 TIA 就是这类现象的典型，但他们真的是唯一的「罪魁祸首」吗？如果你深入思考一下，实际上他们也只是执行自己的任务罢了。你可以想象，任何一个手上拥有未解锁代币的人都会选择做同样的事情。过去还记得吗？当一个代币上线 CEX 的时候，通常意味着它会涨价。如今，这种情况已经成为历史。现在，几乎每个人都在感到沮丧：交易员在适应新的市场环境，模因币玩家互相对战，项目创始人抱怨用户不愿意使用他们的协议，零售投资者则抱怨市场过于饱和，VC 们也错过了过去那些简单的赚钱日子（2023 年之后形势变得更为艰难）。传统金融正在进入，而他们并不打算购买我们的山寨币。现在，到了 2025 年，我们正面临着这样的困境：代币数量过多，技术过剩，项目没有找到产品市场契合（PMF），代币经济学失灵，空投的代币几乎都被卖成了稳定币，交易变得越来越困难，因为任何有足够流动性的优质交易品种都会变得更加竞争激烈。也就是说，几乎没人再相信这些代币了。 在「黑色星期五」之后，约一半的加密交易员失去了所有资产，而其中很多人可能再也不会回到这个市场了。是的，赢得一单交易对某些人来说意味着胜利，但从整体来看，这次事件的资金流动也意味着 degens（投机者）/ 专业交易员和零售投资者都变得更贫穷。山寨币进入了一个全新的阶段。问题在于，太多的新代币被推出时市值过高，这导致它们从那些更强、更有潜力的项目中抽走了流动性，从而使整个市场变得更加虚弱。如今，代币发行普遍呈现出高 FDV、大量空投、低流通量，以及后期会有大量 VC 解锁的模式。我们已经习惯了听到「任何代币只要有合适的市场条件就会涨」的说法。但现在这真的是事实吗？回想一下，现在市场上有比 2021 年更多的「有用」代币了。每周都有 3 到 5 个「优质」代币进入市场。总市值在不断攀升，大家似乎都觉得这很美好。但你不禁要问：到底是谁会购买这些代币呢？除非机构投资者或者零售用户大规模进入，否则这个市场将永远陷入一种零和博弈。现在每周都会有新的「优质」项目上线，而且它们的 FDV 都非常高。这意味着市场上供应量庞大，除非新买家不断涌入，否则这些代币只能下跌（至少从长期来看）。现在已经是 2025 年 10 月，流入山寨币的资金变得更加挑剔，这些资金不足以抵消 VC 们带来的大规模解锁。\n原文链接