整个稳定币市场在 2025 年经历了飞速扩张，从年初的 2000 亿美元市值，增长至近期的 2946 亿美元，短短三个季度上涨了 50%。这一轮行情中，稳定币逐渐从幕后走向前台，成为加密行业最重要的主线叙事之一。上半年我们曾与 @0x_Todd 一起探讨过稳定币的百团大战，当时新项目层出不穷，各家以高收益、补贴和空投来吸引用户参与，散户们在其中获得了不菲的回报。可以说，那是一个百团混战、用户受益的阶段。而如今，市场格局已经进入下半场，竞争逐渐收敛到头部阵营，战斗方式也从烧钱吸引变成了各显神通、秀出肌肉。这种趋势，在我们近期与 @mdzzi 对谈的 E60 节目中已经得到了充分体现：围绕 Hyperliquid 稳定币 USDH 的竞标大战中，各大阵营频频搬出重量级盟友，凸显了联盟和生态布局的重要性。总结来看，稳定币赛道正从单纯的百团大战演化为八仙过海，不同阵营凭借各自的资本、技术和合规优势，走出了差异化的发展路径。 在头部阵营中，USDT 依旧占据统治地位，市占率接近六成。Tether 近期宣布将在美国推出合规新币 USAT，结合 Anchorage Digital Bank 等托管方，借《GENIUS Act》框架重返美国市场。同时，Plasma 和 Stable 等与 Tether 深度绑定的公链正在加速融资和生态落地。第二名是 USDC，Circle IPO 之后与 Coinbase 构建的 CCTP 已成为跨链的官方标准，Arc 公链更是被定位为稳定币金融的基础设施。第三名的 Ethena USDe 则是本轮周期的卷王，不仅与 Binance 合作，还联手 MegaETH 推出原生稳定币 USDm，并通过新链 Converge 试图将稳定币作为 Gas 并直接连接 TradFi。除此之外，老牌 MakerDAO 完成品牌升级推出 USDS，继续深耕超额抵押与 RWA 方向；Binance 生态的 USD1 则在中东资金链的支持下逐渐崛起；Paxos 与 PayPal 推出的 USDG 联盟，背后聚合了 Anchorage、Galaxy、Kraken 等重量级机构；而 Stripe 孵化的 Tempo 公链、Hyperliquid 的原生稳定币 USDH，也在支付与衍生品赛道加速落地。整体来看，八仙各有神通，从合规突破到生态绑定，从支付场景到衍生品市场，稳定币竞争已进入更深层次。 在如今的稳定币格局下，投资机会大致可以归纳为三类：第一类是吃补贴。无论是交易所提供的高年化理财活动，还是钱包与公链合作的补贴，用户都能以较低风险获得稳定收益。例如 Coinbase 曾经提供过长达数月的 12% USDC 年化补贴，Binance 也在八月推出过类似活动；链上如 Plasma、USDe 在 Ton Wallet、AAVE 等平台同样给出了高达两位数的 APY。第二类是 “收益型稳定币” 的协议机会。根据 DefiLlama 数据，市值超过 1 亿美元的稳定币项目不到 40 个，真正的头部不足十家，因此新一代高收益稳定币协议有望通过 PT/YT 等衍生玩法吸引用户，同时在 TGE 阶段释放空投红利，如 Falcon Finance 的 USDf、Ethena 生态的 Ethereal、Terminal、Strata 等。第三类则是挖新项目的空投预期。Solana 生态的 Hylo、Vectis，MegaETH 上的 Cap 等，都是尚未 TGE 的潜力标的。总体而言，稳定币的机会已经从单纯的理财转向「吃补贴 + 收益 + 空投」三位一体。投资逻辑上，需要注意风险平衡：头部项目关注长期渗透与合规进展，而新兴项目则适合作为小资金埋伏，博取高回报。可以预见，随着八仙过海阶段的到来，稳定币将继续在支付、理财和资本市场的多维度场景中释放更大的机会。\n原文链接