2025 年第三季度，加密市场整体延续了上涨趋势，Crypto Sectors 六大板块价格回报均为正，但基本面数据呈现分化。比特币在这一轮表现中落后于其他市场板块，形成了一种类似山寨季的格局，但与以往周期有所不同。根据 Grayscale 与 FTSE/Russell 共同开发的 Crypto Sectors 框架，整个市场可分为六个板块，覆盖 261 种代币，总市值达到 3.5 万亿美元。区块链并非传统意义上的公司，但可以通过用户数、交易量和交易费用来衡量其经济活动与健康程度。三季度数据显示，货币类与智能合约平台类板块的用户、交易和费用环比均有所下降，部分原因在于 Meme 币投机活动自 Q1 以来减弱，导致链上交易和成交活跃度下降。然而，应用层费用收入却增长了 28%，由 Solana 的 Jupiter、借贷协议 Aave 以及衍生品交易所 Hyperliquid 等头部应用推动。按年化计算，应用层费用收入已突破 100 亿美元。这意味着区块链不仅是转账网络，还是应用平台，更高的应用费用可被视为采用度上升的信号。 价格层面，Q3 六大板块均实现正收益，其中金融板块涨幅领先，受益于中心化交易所（CEX）交易量的回升；智能合约平台板块表现次之，受到稳定币立法和采用加速的推动。相比之下，比特币所在的货币板块涨幅相对有限，AI 板块则延续了与美股 AI 板块类似的疲软走势。风险调整后表现最佳的前 20 个代币中，涵盖 ETH、BNB、SOL、LINK、AVAX 等大市值项目，同时也有少数不足 5 亿美元市值的中小项目。金融板块和智能合约平台板块在这份榜单上占据最多席位。总结来看，Q3 市场呈现三大主题：其一是数字资产财库（DATs）成为亮点，上市公司将加密资产纳入资产负债表，推动 ETH、SOL、BNB、ENA 和 CRO 等代币受益；其二是稳定币立法落地后，流通量单季增长 16% 至 2900 亿美元以上，以太坊、TRX、AVAX 等承载稳定币的智能合约平台获益显著，稳定币发行方 Ethena 也表现突出；其三是交易量反弹，8 月份中心化交易所成交额创年内新高，带动 BNB、CRO、OKB、KCS 等交易所系代币表现靠前。同时，去中心化永续合约也继续升温，Hyperliquid 成为按费用计前三的协议，DRIFT 与新晋项目 ASTER 也进入前 20 名。 展望 2025 年第四季度，市场表现可能由三大新主题驱动。首先，美国国会参议院已开始审议加密市场结构法案，此前众议院已于 7 月以两党支持通过相关立法。这标志着加密行业有望迎来首个全面的金融服务监管框架，推动其与传统金融体系更深层次的融合。其次，美国证券交易委员会（SEC）已批准商品类交易所交易产品（ETPs）的通用上市标准，未来或将有更多加密资产通过 ETPs 形式进入美国投资者的可选范围。第三，宏观环境仍将是关键变量。美联储刚刚宣布降息 25 个基点，并暗示年内可能进一步降息两次。理论上，降息将降低持有无息资产的机会成本，并提振风险偏好，对加密资产构成利好。然而，潜在的风险因素依然存在：美国劳动力市场疲软、美股估值高企以及地缘政治不确定性，都可能成为压制市场表现的不利因素。综合来看，Q4 将在政策红利、金融产品扩展与宏观波动三重因素的交织下展开，市场的领导主题可能会与 Q3 明显不同，投资者需密切跟踪政策进展和流动性环境。\n原文链接