2024 年 1 月 BTC 现货 ETF 获批是分水岭。之前由散户和 OG 主导的市场，现在由宏观投资者、企业财库、主权基金主导。这不是简单的参与者变化，而是游戏规则的重写。数据支撑这个判断：BlackRock IBIT 在 228 天内达到 $500 亿 AUM，成为史上增长最快 ETF。现在持仓 78–80 万 BTC，已超过 MicroStrategy 的 67 万 BTC。Grayscale、贝莱德和富达三家机构占据了 BTC ETF 总资产的 89%。13F 投资基金计划显示，86% 的机构投资者已持有或计划配置数字资产。BTC 与标普 500 相关性从 2024 年的 0.29 升至 2025 年的 0.5。 2024 年 3 月后，长期持有者 (LTH) 累计卖出了 140 万 BTC，价值 $1,211.7 亿。这是前所未有的供应释放。但神奇的是 — — 价格没有崩盘。为什么？因为机构和企业财库全部吸收了这些抛压。长期持有者的三波卖出浪潮：从 2024 年 3 月至 2025 年 11 月，长期持有者（LTH）累计抛售约 140 万 BTC（价值 $1,211.7 亿美元）。第一波 (2023 年底 -2024 年初 )：ETF 获批，BTC $25K→$73K；第二波 (2024 年底 )：特朗普当选，BTC 冲向 $100K；第三波 (2025 年 )：BTC 长期在 $100K 上方。与 2013、2017、2021 年的单一爆发式分配不同，这次是多波持续分配。过去一年我们在 BTC 的高点横盘了一年时间，这种情况过去从来没有出现过。2 年以上未移动的 BTC 自 2024 年初减少 160 万枚（约 $1,400 亿），但市场消化能力变强了。这引出第二个关键判断：当前不是 「 牛市顶部 」，而是 「 机构建仓期 」。 现在回到开头的问题：为什么 2025 年加密 「 表现最差 」，但我依然看好？因为市场在完成一次 「 换手 」：从散户手中→机构手中，从投机筹码→配置筹码，从短期博弈→长期持有。这个过程必然伴随价格调整和波动。不是盲目乐观，而是基于：ETF 持续流入、上市公司财库 DAT 增持 ( 全球 134 家持有 168.6 万 BTC)、美国前所未有的政策窗口期、机构配置刚开始。当然，风险依然存在：宏观方面有美联储政策、美元强势；监管方面市场结构法案可能延迟；市场方面 LTH 仍可能继续卖出；政治方面中期选举结果不确定。但风险的另一面是机会。当大家看空时，往往是最好的布局期。最后的投资逻辑：短期 (3–6 个月 )：$87K-$95K 区间震荡，机构继续建仓；中期 (2026 上半年 )：政策 + 机构双驱动，目标 $120K-$150K；长期 (2026 下半年 )：波动加大，看选举结果和政策延续性。\n原文链接