作者：Zhou, ChainCatcher

2 月 25 日，稳定币发行商 Circle（纽交所代码：CRCL）发布 2025 财年第四季度及全年财务报告。

报告显示，公司第四季度总收入及储备收益达到 7.7 亿美元，同比增长 77%，超出市场预期。

受此推动，CRCL 股价在周三收涨超 35%。

具体来看，其稳定币 USDC 的增长成为本次财报的核心亮点。截至年末，USDC 的流通量已达到 753 亿美元，较去年同期增长 72%。

同时，网络活跃度呈现爆发式增长，第四季度链上交易量触及 11.9 万亿美元，同比涨幅高达 247%。

在收入构成方面，储备收入依然是公司的营收支柱，Q4 贡献了 7.33 亿美元，同比增长 69%。

尽管市场收益率在期内下降了 68 个基点，但这一压力被 USDC 平均流通规模的显著扩大所对冲。

与此同时，非利息类收入达到 3700 万美元，主要归功于订阅服务和交易手续费的稳步累积。

从全年整体业绩来看，公司总收入及储备收益为 27 亿美元，同比增长64%。

虽然持续经营业务录得 7000 万美元的净亏损，但这主要受 IPO 过程中一次性计入的 4.24 亿美元股票薪酬费用影响。

由于该费用属于非现金性质，剔除后公司的核心业务已呈现盈利状态。调整后 EBITDA 达到 5.82 亿美元，同比翻倍增长，显示出经营杠杆效应正逐步显现。

在战略布局上，Circle 正逐步从单纯的稳定币发行商转型为互联网金融基础设施提供商，公司通过多项技术举措强化其在实时交易领域的底层地位。

报告显示，Arc 公链公共测试网运行稳定，交易最终确认时间缩短至半秒左右，总交易量已突破 1.66 亿笔，主网预计将在年内正式上线。

支付网络方面，Circle Payments Network 的生态圈持续扩大。目前已有 55 家金融机构正式加入，另有 74 家处于资格审核阶段，过去 30 天的年化交易量已达到 57 亿美元。

值得一提的是，与 Polymarket 的战略合作进一步凸显 USDC 在新兴领域的价值。作为全球最大预测市场平台之一，Polymarket 将逐步将所有投注和结算切换至原生USDC。

这一合作不仅消除了桥接风险并提升资本效率，更是直接将预测市场的用户增长转化为 USDC 流通量和交易量的长期增量。

此外，Circle 也在逐步渗透传统金融生态，公司不仅与 Visa 实现了全天候结算合作，还通过与 Intuit 的平台整合拓宽应用场景。

在监管合规层面，公司于 2025 年 12 月获得美国货币监理署有条件批准设立全国性信托银行，并在 GENIUS Act 框架下进一步巩固合规先发优势。

二级市场对此给出了较为积极的反馈。技术面上，在财报发布前，公司股价从低点回升已站稳 7 日和 30 日均线。

机构方面，Cathie Wood 旗下的 ARK Invest 在市场回调期间多次增持 Circle 股票，最新持仓约 414 万股，价值约 2.61 亿美元。

瑞穗证券于 1 月底将 CRCL 的评级从低配上调至中性，目标价设为 77 美元。该机构认为，Polymarket 的增长将直接带动 USDC 规模和收入扩张。

不过，未来 Circle 仍需应对潜在的逆风。

一方面，利率下行趋势可能继续对储备收益造成压力，这一点在第四季度收益率的下滑中已有所体现。

另一方面，稳定币竞争格局正发生变化。由 Tether 推出、Anchorage Digital 发行的 USAT 稳定币正瞄准美国机构市场，被视为 USDC 在本土面临的首个实质性合规竞争对手，这一竞争可能在合规机构份额上带来一定分流。

此外，加密市场整体波动和宏观周期仍会对流通量增速构成不确定性。根据 Coinglass 数据，当前稳定币总市值约 2640 亿美元，USDC 占比约为 28.5%。尽管 USDC 在增速上领先行业，但 Tether 仍占据主导地位。

值得投资者特别关注的是，Circle 管理层对未来的预期和执行计划。公司为 2026 财年提供了明确指引：

• USDC 流通量在多年周期内目标复合年增长率 40%；
• 其他收入（订阅、服务及交易费）预计 1.5 亿至 1.7 亿美元；
• RLDC 利润率（收入减去分销与交易成本后利润率）维持在 38% 至 40% 的高位区间；
• 调整后运营费用预计 5.7 亿至 5.85 亿美元。

这些指引亦反映出管理层对规模持续扩张、成本控制以及非利息收入加速增长的信心。

此外，Circle CEO Jeremy Allaire 在财报电话会议上多次提到 AI 代理及其支付需求。

他表示，我们即将进入一个世界，可能有数十亿甚至数百亿的 AI 代理将在互联网上交互并执行经济职能。

这些 AI 代理需要可编程的数字美元和开放基础设施来实现自主交易，而 Circle 的产品正是为此而建。

具体而言，Circle 正在大力投资代理式支付基础设施。

目前，Circle Gateway 已进入测试网络阶段，支持 AI 代理自主发起跨链 USDC 交易，单笔交易成本低至 $0.00001（极低费用，适合微支付和高频机器对机器交易）。

会议中还提到，目前约 99% 的代理式支付使用 USDC，这得益于 Circle 的跨链部署和参与代理支付标准（如 x402 标准，与 Google 等合作）。

总体而言，本次财报验证了 Circle 在复杂监管环境下的战略执行力，而 AI+支付的新故事为公司拓展了估值想象空间。尽管面临收益率波动和新兴竞品挑战，Circle 仍在“金融基建化”与“合规扩张”的跑道上持续发力。