代币化的意义体现在多个方面：所有权与结算上，从纸面 / 托管到电子化 / T+1，再到链上 T+0、实时 NAV、原子结算；抵押与收益上，从定制保证金 / 回购，到证券借贷 / 货基，最终走向通用链上抵押与可编程收益（自动复投、收益分层）；跨境与互通上，从本地市场到跨境标准化，再到 7×24 全球互联，借助跨链与账户抽象提升可达性；产品形态上，从直接持有到结构化池，再到可编程资产池与再包装 / 分层（如 deJAAA、USDY 等）。截至 2025 年 9 月，市场整体规模已显著扩张：美国国债约 73 亿美元（年内增长 85%），由 BlackRock、WisdomTree、Ondo、Centrifuge 等领跑，逐步成为 DeFi 的底层货币；全球债券约 6 亿美元（年内增长 171%），主要由 Spiko 推动，部署在 Arbitrum 与 Polygon；私募信贷约 159 亿美元（年内增长 61%），Figure、Tradable、Maple 贡献突出；商品约 24 亿美元（年内增长 127%），以黄金为主，农产品和能源多元化启动；机构基金约 17 亿美元（年内增长 387%），Centrifuge、Superstate 等领跑；股票约 3 亿美元（年内增长 560%），零售导向明显；整体市场的广度与深度均快速增强。 在代币化政府国债赛道中，BlackRock 的 BUIDL（由 Securitize 分销）自 2024 年 3 月上线以来已增长至 22 亿美元，是迄今为止最大的单一代币化资产，推动了整个国债赛道扩容。其特点包括稳定的 1 美元 NAV、每日分配、多链支持（ETH、Solana、Avalanche、L2、Aptos 等）以及与 USDC 的无缝对接。Ondo 推出的 OUSG 面向美国合格投资者，间接持有 BUIDL；USDY 则面向非美投资者，具备收益累加、可编程特性，支持多链流通和链上转账，活跃度与流动性较高。Janus Henderson 的 Anemoy — JTRSY，目前 TVL 约 3.37 亿美元，NAV 约 1.08 美元，管理费 0.25%，并已成为首批被 Aave Horizon 接纳为抵押品的国债代币。WisdomTree 推出的 WTGXX 管理规模约 8.3 亿美元，稳定在 1 美元 NAV，SEC 七日收益约 4.1%，已上线 ETH、Arbitrum、Base、Optimism、Avalanche、Stellar 等多条链，支持 USD、USDC、PYUSD 的申赎。富兰克林邓普顿的 BENJI 基金则以低门槛（20 美元起）、多链发行、T+1 赎回、实时 NAV 为特色，累计派息超 5100 万美元。Circle 的 USYC 与 USDC 原生互操作，市值约 6.69 亿美元，但集中度较高，显示出更偏向机构金库管理的使用场景。 代币化私募信贷的总体规模约 159 亿美元，成为 2025 年的主线之一，从「无风险利率」逐渐过渡到「信用利差」。其中，Maple Finance 的 AUM 达 35 亿美元（同比增长 12 倍），其中 syrupUSDC 占 25 亿美元，Spark 配置超过 4 亿美元，并已扩展至 Solana；高收益池规模约 5.5 亿美元。Tradable 部署在 zkSync Era，管理 38 笔代币化私募信贷，活跃贷款规模约 21 亿美元，聚焦合规化分发与二级化路径。Pact 则以 Aptos 为基础，覆盖发放、服务、分层证券化，专注新兴市场的低成本合规信贷。商品赛道方面，Matrixdock 的 XAUm 供应量增至约 4500 万美元，多链分布，BNB 生态的成交活跃度最高；Mineral Vault 面向美国油气收益权，强调低摩擦与可定投；Spice 则通过构建商品融资的流动性与数据层，推动商品 RWA 的 DeFi 原生化应用，涵盖借贷、做市与仪表盘。总体上，黄金仍是主导，但农产品、能源、贵金属的多点启动，正在形成 RWA 与衍生品、做市结合的可组合链路。\n原文链接