截至目前，Aave 在加密借贷市场建立了极具护城河的流动性优势。其存款规模高达 650 亿美元，未偿还贷款余额为 270 亿美元，稳居行业第一。为了凸显其压倒性优势，Aave 的贷款余额比接下来的七大借贷市场合计 125 亿美元还高出 116%。相比之下，Morpho 以 33 亿美元位列第二，SparkLend 23 亿美元、Kamino 18 亿美元紧随其后。Morpho 的快速增长主要得益于精心设计的 Lending Vault 与 Coinbase 集成，2025 年以来 cbBTC 流入量达到 17 亿美元。而 Euler v2 与 Maple 则是今年迄今增长最快的协议，在存款与借款规模上表现突出。不过，就三季度的放贷新增额来看，仍以 Aave 与 Morpho 的领先最为明显，显示出头部协议与中小协议之间的差距在继续拉大。Aave 之所以能长期保持主导，核心在于其庞大的流动性池，使得大额资本能够在不推高利率的情况下完成借款，尤其在 USDC 等稳定币的借贷利率上，长期比其他竞争对手更低、更稳定，这让其成为资金实力雄厚的机构和巨鲸用户的首选平台。 从存款资产类别来看，Aave 几乎在所有垂直领域占据主导地位，唯独 SOL 相关市场被 Kamino 抢占。当前，稳定币存款总额为 274 亿美元，略高于 ETH LST（质押衍生品）的 272 亿美元，是资金最主要的抵押来源。从贷款端来看，稳定币则是最受欢迎的借贷资产，八大借贷协议的未偿还贷款中，稳定币总额达 215 亿美元。Aave 在除 SOL 外的所有市场中贷款份额均超过 60%，体现其压倒性的市场份额。驱动借贷需求的关键因素是 Pendle 生态的循环玩法：用户用 USDC 借款，再抵押 Pendle 的 PT-sUSDe，形成高倍数的收益叠加。数据显示，PT 类抵押资产自年初以来已增长 600%，远超所有其他抵押品类别。此外，各协议的存款和贷款结构差异显著：Aave、SparkLend、Kamino、Fluid 的存款中，超过一半为 ETH 或 SOL（含 LST）；而 Morpho、Euler、Maple 则以稳定币存款为主。贷款方面，Kamino 与 SparkLend 的债务主要以 ETH 与 SOL 为主，LST 循环是最流行玩法；Morpho、Euler v2 与 Maple 的贷款则有 70% 以上是稳定币主导，显示出其资金用途更偏向稳定币套利与收益策略。 在多链格局下，不同协议展现出各自的主导领域。Aave 在以太坊 L1 上稳居龙头，贡献了全球 85% 的借贷规模，是最重要的资金市场。Kamino 则在 Solana DeFi 生态中独占鳌头，当前借款规模达 18 亿美元，几乎囊括了 Solana 上的借贷需求。而在 Base 链上，Morpho 的表现超过 Aave，已积累 8.5 亿美元贷款规模，成为该链上的领先力量。整体而言，Aave 以全链压制力与稳健利率继续稳坐头把交椅，但二线协议正在通过链上扩张、差异化资产设计和高收益产品快速突围。Euler v2 借助与 Usual 合作的 Stability Loan 市场吸引 7.33 亿美元存款与 3.45 亿美元贷款，几乎满负荷运行；Maple 则凭借 syrupUSDC 占其 AUM 的 66%，规模达 21 亿美元，并凭借 8.8% 的平均收益率超越多数竞争产品。随着各国监管逐步明朗，稳定币与 LST 循环继续扩大，未来借贷协议的竞争不再只是流动性比拼，而将延伸至 风险管理、收益产品创新以及跨链生态整合。最终，谁能率先建立真正的链上储蓄账户，或许就能在下一个周期确立长期霸权。【原文为英文】\n原文链接