Coinbase 2025 年第二季度财报表面亮眼，净利润达 14.3 亿美元，但若剔除 Circle 战略投资带来的 15 亿美元未实现收益和加密资产账面增值的 3.62 亿美元，实际调整后净利润仅为 3300 万美元，同比大跌 37%，暴露出核心业务严重衰退的问题。交易收入同比锐减 39%，仅为 7.64 亿美元，远低于市场预期。更严峻的是，平台交易用户流失 100 万至 870 万人，人均交易规模大幅下滑 38%，导致二季度交易量环比骤降 40%。尤其散户交易量暴跌 45%，机构用户交易量下降 38%，显示出 Coinbase 的交易模式在低波动市场中暴露出高度脆弱性。财报发布后，Coinbase 股价在盘后即下跌超 9%，市值在数日内蒸发近百亿美元。市场对其仍然高度依赖交易手续费收入（占比 52.26%）表达出强烈担忧：若缺乏市场热度，盈利模式将遭遇系统性挑战。 尽管财务数据承压，Benchmark 提出了五大看涨逻辑，试图重塑市场对 Coinbase 的长期价值认知。首先，在稳定币领域，Coinbase 与 Circle 的合作持续深化，USDC 存量庞大，Q2 稳定币相关收入达 3.33 亿美元，占营收比重达 22%，而《GENIUS 法案》若通过，将进一步扩大其合规稳定币生态红利。其次，Coinbase 在合规领域稳扎稳打，获得 MiCA 卢森堡牌照、SEC 诉讼撤销，并成功吸引贝莱德、PayPal 等 240 家机构客户，为其构建合规护城河与 B 端网络效应奠定基础。此外，Coinbase 正在推进 Base App，计划打造集钱包、支付、社交、DApp 于一体的 “西方版微信”，实现超级金融生态系统的愿景。第四大逻辑在于其通过收购 Deribit 补齐衍生品板块，并整合去中心化交易所流动性，形成链上 Everything Exchange。最后，Benchmark 指出交易复苏的早期信号已现：7 月预计交易收入环比增长 44%，BTC 突破 6.5 万美元和 ETH ETF 资金流入强劲，为 Coinbase 注入市场回暖动力。 在传统交易业务陷入困境的同时，Coinbase 正在通过代币化传统资产、链上交易基建与跨境支付等战略尝试完成身份跃迁。其即将推出的代币化股票交易计划，意图切入全球传统股票市场，为 Robinhood 等对手带来正面冲击。通过链上交易、24 小时清算、全球覆盖等技术优势，Coinbase 试图重新定义金融服务边界。在跨境支付方面，平台正借助 USDC 拓展 B2B 支付市场，与 Shopify 等电商平台建立合作，瞄准高达 40 万亿美元的跨境结算市场。此外，Coinbase 在 Base 链上的技术投资也在持续加码，尤其在隐私保护、机构交易场景的链上化方面不断深化。尽管市场仍存质疑声，如现金储备下滑、用户增长疲软等问题未解，但从长远来看，Coinbase 若能顺利将自身转型为链上金融基础设施，其估值逻辑将发生根本性变化。当前，市场的剧烈波动折射出对其 “Amazon 式转型” 能否成功的高度不确定性，而这也正是 Coinbase 成败的关键赌注所在。\n原文链接