StablecoinX 的核心逻辑是一个可重复、可扩张的资本飞轮，它将传统资本市场的流动性注入到加密资产中。整个 Flywheel 运作机制分为五个关键步骤。首先，通过发行 USDE 股票，StablecoinX 在公开市场以调整后的净资产价值（mNAV）或以上的估值进行融资，获取来自 TradFi 的新鲜弹药。其次，将所募集资金用作公开市场中大规模、系统性购买 $ENA 的唯一用途。这些 ENA 不会用于投机操作，而是长期持有，并作为资产沉淀在财报中。第三步，StablecoinX 所持有的 $ENA 会产生收益 —— 无论是通过质押、空投还是未来协议激励，这些收益最终流向股东，推动每股净值的上升。第四步，StablecoinX 与 Ethena 的成长高度绑定。随着 Ethena 协议扩展和 USDe 应用拓展，StablecoinX 也成为代币背后最具话语权的推动者。第五步，随着 USDE 股票估值的上升，StablecoinX 能再度融资，从而启动下一轮买入循环，形成外部资本源源不断流入 ENA 的机制。 StablecoinX 模型的真正颠覆性在于，它解决了长期困扰加密市场的问题 —— 缺乏持续性、规模化、外部资金的输入来源。自 2021 年以来，Altcoin 市场停滞不前，很大程度上是由于 crypto-native 资本已触顶，散户与原生投资人无法支撑下一轮行情。而对于 Ethena 这种有收入、有产品、有稳定币场景落地的协议来说，唯一的突破口就是引入更大、更深的 TradFi 资金池。StablecoinX 的 timing 也十分关键。市场正值稳定币叙事上升期，而 Circle 已以近 $410 亿市值作为参照标的。在此背景下，Ethena 不只是一个发行 USDe 的协议，而是围绕其构建整个金融堆栈：从原生收益机制到验证人基础设施、再到 DeFi 策略层，$ENA 更像是稳定币叙事中的协议权益类资产。而 StablecoinX 则成为将这整套叙事打包上市、供 TradFi 投资者认购股权壳。 接下来值得密切关注的重点包括：1）$ENA 的持续买盘压力是否维持，尤其在当前 2.6 亿美元回购计划进行中；2）StablecoinX 的股票（USDE）是否如计划在 Q4 上市，若能顺利 IPO，将成为机构资金流入 ENA 的正式通道；3）USDe 的原生使用场景是否能持续扩展，包括更多 DeFi 协议与应用集成，从而支撑 ENA 的长期价值增长。总之，这次结构设计可能是下一个周期最重要的资本桥梁。【原文为英文】\n原文链接