作者：flowie，ChainCatcher
编辑：TB，ChainCatcher
如果你还期待山寨币，那么你看到这组数据可能会丢掉一些幻想。
根据@cgrogan 创造的 dune 面板数据统计，加密代币的种类数已从 2022 年的 340 多万上涨至 2025 年的 3900 多万。2024 年和 2023 年加密市场分别每年创造了超 1009 万、1870 万多种代币。
而和这轮牛市山寨币爆发式增长形成鲜明对比的是，加密货币开发者数量的不增反降。Electric Capital《加密货币开发者报告》显示，2024 年和 2023 年加密开发者总数分别下降了 7%、24%。
加密市场早已毫不掩饰的成为了一个巨大的「发币」工厂，这里除了发币模式和赌场的推成出新外，基本不太能看到新的范式创新了。
公平和一夜暴富的背面，是极低的作恶成本和大量被欺诈的普通用户。在长期的 PvP 中，所有的重要参与方包括用户都被教育要成为一个聪明的短期主义者。
离场还是等待转机
昨日，加密货币恐慌与贪婪指数降至 10，为 2022 年 6 月以来的最低水平。@ZKSgu 对于 Crypto 呼喊外部性进行驳斥道，「场内的人都要留不住了。」
而交易所、VC 作为本轮牛市中被抨击最多的参与方，正寻找离场机会或被迫离场。
老牌的加密衍生品交易所 BitMEX 正寻求出售，据知情人士向 ChainCatcher 透露，最大的加密期权交易所 Deribit 或已完成了并购协议，并购金额可能高达 50 亿美元。
不仅是交易所，整个加密领域正迎来并购潮。据 RootData 数据显示，2025 年至今的 2 个月时间，加密领域已有 20 多起并购事件，平均一个月 10 多加密并购。
大量 VC 则面临淘汰出局。YettaS 在 Consensus HK 上最大的感触是 VC 哀鸿遍野：有的 VC 募不到下一轮资金，有的 VC 走了一半的人，有的 VC 转做战投而不再独立投资，有的 VC 甚至考虑发 Meme 来募资。
而投资人@26x14eth 开始呼吁年轻人不要把最宝贵的时间盯在币圈淘金，有机会也要去有潜力的 AI、机器人行业实习。因为这里不是 2017-2021 的那个人人都能赚钱的周期了，当下最宝贵的财富是时间。
但也有人在等待转机。加密 KOL@cmdefi 则没那么悲观。他的感受是，现在的市场像 2018-2019，ICO 泡沫破裂后大家觉得这个市场没有希望了，全是骗局。
「但 2020 年 DeFi Summer 就来了，投机资金减少，市场更关注应用创新。Stay in the game. （等待转机）。」
流水线造币疯狂「吸血」
这轮牛市确实是地狱级难度。
几乎看不到令人惊喜的加密建设。从川普带动了名人币「收割」潮，Pi 币上大所再到近日 Safe 被黑客攻击，大家才如梦初醒，原来加密系统如此荒诞和不堪一击。
海外 KOL@sherlock绘制的加密生态现状引起了市场的共鸣，丝毫不牢固的加密建设外，阴谋集团倒是随处可见。
这轮牛市，钱也更不好赚了。
经历过上一轮牛市洗礼的玩家们可能尤为痛苦。币安等上一轮财富神话制造地，沦为项目方土狗币大户倾销地，所谓的 alpha 上所即巅峰。PrestoResearch 统计了 2025 年第一个月币安上线的代币，100% 都下跌超过 70%。
如果你是手握市值前 20 的 beta 钻石手，也不再被奖励。2024 年 7 月至今，市值前 20 的代币跌幅普遍超过 60%。而撸毛党也感慨，再卷再升级仍难逃被反撸。
看似更公平的链上 PVP 更是一地鸡毛。
截至 2 月 26 日，Pump.fun 平台已发行的代币数量超过 810 万个，市值超过 1 亿美元的 Meme 币数量近为 32 个，市值超过 1000 万美元的也只有 154 个。如今在经历 Libra 等名人币丑闻后，链上 PVP 也走向落幕。
没有实际的加密建设，大部分人也赚不到钱，那钱都去哪了？
Conflux 联创元杰可能道出了真相，除了极少数聪明的气运之子，绝大部分都流向了「流水线发币」的各个利益方。
元杰在推特分享到，「『发币工厂』里不仅仅有 VC、连续创业者、做市商、OL Agency、工作室、大户、交易所，一整个完整的流水线环节，像吸血鬼一样贪婪地吮吸着这个行业和韭菜们。」
在加密市场，造币卖币是最大的生意模式。
在元杰看来，「发币工厂」模式下，项目方的财富创造过程主要集中在筹码分配和上所这两个核心环节。而这条流水线发币的模式是：
- 找到核心圈 ( 如 Vitalik、A16Z、币安等 ) 背书的创始人或者有巨大影响力的 meme 领袖拿下低价筹码
- 编造美好叙事并用人造数据（TVL、链上数据、节点规模等）
- 利益绑定 Kol 集团完成推特 Shilling（推销）
- 围猎影响上所的核心决策人（如何一）完成临门一脚
- 上所后通过做市商开始倾销，重复上述步骤炮制下一个项目。
一位在 Web2 和 Web3 的投资人也告诉 ChainCatcher，因为没有研发投入、团队也不用养几个人，只要完成上币收割死不掉，「市场淘汰机制已完全失灵了，垃圾项目和代币不断变多。」
但当普通用户不再轻易被项目方和 VC 合谋的「叙事」套路后，更加粗暴的 meme 造币模式粉墨登场了。如出一辙的方法论，只是不带 VC 玩了。
几乎没有门槛的公平发币背后，是极低的作恶成本。Primitive Crypto 投资合伙人@YettaSing 认为，Meme 模式本质上是一个比 VC 模式更黑暗的链上世界。由于缺乏产品和技术支撑，「绝对公平」往往只是一个幌子。Libra 等名人币丑闻揭开了 meme 最后一块遮羞布。
变革的第一枪应该打向哪？
财富效应处处失效，行业开始集体反思和追责了。
最近的舆论再次攻向撸毛工作室。加密 kol@mscryptojiayi 认为山寨币抬不起头，要追溯到「贿赂制度」的盛行那一刻，行业变革的第一枪要打上撸毛工作室。
在她看来，工作室与项目方「合谋」构建了行业「虚假繁荣」，不仅稀释普通用户的预期收益，削弱用户对项目的长期忠诚度，导致社区从价值共同体退化为利益交易市场，同时也为二级砸盘埋雷。
她抨击道，甚至有很多没有底线与欺诈项目共谋的工作室，实施着共建老鼠仓、哄骗交易所和用户的无耻行为。
但空投赛道的 kol 冰蛙@Ice_Frog666666 进行了驳斥。他认为「虚假繁荣」是行业扭曲发展的结果，但不是原因。工作室不是最大的既得利益者和规则制定者，如果刀不砍向最大的既得利益者、不冲着规则制定者，改革注定无法有成效。
除了撸毛工作室外，这轮牛市，被认为和项目方那个合谋另既得两大利益，VC 和 CEX 是多次被围攻的对象。
香港共识大会期间，对于垃圾币横飞的乱象，一位 Crypto VC 甚至抨击到，「90% 的 VC 应该关门」。
VC 币的兴起，也是源于 ICO 过后加密骗局太多，VC 筛选和背书后项目，逐渐被散户认可。
只不过这个散户的领头羊已经失去了信任。散户认为 VC 能够以更低成本获取筹码且有信息优势，和项目方合谋倾销代币，收割用户。
这轮牛市中，VC 币普遍高估值低流通，造成上所即砸盘，也是引发社区用户不满的源头。
何一也在去年的 AMA 回应上币争议中，直言「部分 VC 确实是导致价格虚高的核心原因。」
受伤的永远是普通散户。
而交易所作为财富制造最有权利的一环，自然也被市场普通认为难辞其咎。
币安、Coinbase 等主流大所在近一年频繁被上币争议围攻。CEX 的天价上币费曾被 Moonrock Capital CEO Simon 看作是导致项目方无力承受和市场流动性失血的最大原因。
尽管何一随后对此进行了否认的天价」上币费「，但 CEX 的上币机制、」闺蜜团「内幕交易等始终被质疑是，垃圾项目上所收割吸血的罪魁祸首之一。
虽然何一曾多次声明币安有透明复杂的上币流程，但近日 BNB 链上的 meme TST却快速上线，并立即砸盘，连赵长鹏都开始质疑币安的上币问题。
不仅是交易所、VC，在」发币工厂「上的任何一个收益方几乎都可以被」革命「。加密 kol @CyberPhilos 认为 Crypto 世界的三大蛀虫，除了 CEX 还有 KOL Agency、做市商。
一个普遍的观点是，这轮牛市的重要参与方都太过于路径依赖了，没有足够的原生创新，在没有新的外部流动性入场后，一切失效了。但这是果还是因？为什么链条上的每一方都可能成为「蛀虫」？
海外 kolMurtaza在反思道，「财富远早于实用性而来，不仅仅是一个会随着时间自行解决的小错误。这实际上对技术实现其潜力构成了致命的威胁。」
Murtaza 提到，全球加密货币行业的市值超过 2 万亿美元。通常，这样规模的行业是在已经开发出对社会有用的东西之后才会形成。
Cypher Capital 联创 Bill 、Nothing Research 合伙人@0x_Todd 在反思 VC 和交易所困境中都有类似的观点。
Bill 表示，Web3 风投和 Web2 风投遵循着完全不同的逻辑，前者强调「早期成名是关键」，快速创造财富的模式促使创始人追逐潮流、注重营销和快速上市交易所。
在 Bill 看来，Web3 实际上需要更多「耐心资本」——采用 Web2 风格方法并支持创始人在主要市场建立长期价值的风投，才能使团队能够专注于产品开发，而不是急于套现。
CEX 上币困境或同样源于项目方财富过早兑现。@0x_Todd认为，和传统 Web2 市场的上市公募相比，Crypto 协议的问题就在于，它享受了传统上市的福利：投资人退出 / 激励员工，却没有承担任何传统上市的义务。
加密监管的缺失也是问题的关键。@0x_Todd 表示，「贿赂、作假、刷量、骗」等一切招数应出尽出，是因为不会获得惩罚。
目前加密恐慌情绪到了一个极点，尽管人人问责和反思，但又集体受困。行业是否真的能「刮骨疗伤」，迎来出清时刻，仍然未知。
