快链头条 消息，Galaxy 研究主管 Alex Thorn 发文表示，Strategy 周一宣布的资本管理调整，是其重要转折点。此前数周，Strategy 优先股“数字信用”体系承压，其中优先股 STRC 跌破 100 美元票面价值，并在 6 月 26 日触及 71.25 美元历史低点，市场开始质疑公司如何支付不断增加的优先股股息。 Strategy 随后宣布新的数字信贷资本框架，包括董事会批准的美元储备政策、修订后的 STRC 股息政策、10 亿美元优先证券回购授权、10 亿美元 MSTR 普通股回购授权，以及 BTC 变现计划。同时，董事会将 STRC 年化股息率从 11.5% 提高至 12%，适用于 7 月 1 日及之后登记日的半月期股息。公告发布后，MSTR 周一上涨 12.6% 至约 92.70 美元，STRC 上涨 12.2% 至约 83.70 美元。 Thorn 认为，Strategy 的做法是明智的，但未必能永久解决结构性问题。公司仍有庞大的优先股体系和持续性支付义务，且 2027 年和 2028 年还将面临 67 亿美元可转债到期。市场真正担心的并非 Strategy 缺乏资产，而是其是否拥有足够美元流动性，在不伤害 BTC 持有者、MSTR 普通股股东或优先股持有人的情况下支付股息。通过出售普通股筹集超过 10 亿美元现金、设定 12 个月最低现金储备政策，并将当前现金覆盖率提高至约 17 个月，Strategy 为自身争取了时间。 最具争议的是 BTC 变现计划，该措辞似乎明确表示 Strategy 可能不时出售 BTC。Thorn 不希望看到 Strategy 出售比特币，因为公司身份及 MSTR 溢价建立在其作为长期 BTC 敞口工具的叙事之上，出售 BTC 会削弱这一故事。 不过，他也认为，若出售少量 BTC 能防止资本结构无序螺旋、保护优先股并等待更好市场环境，这一路径可以辩护。Strategy 应当探索如何利用其持有的 BTC 资产创造收益，而不必直接出售现货 BTC。包括以保守条款借出少量隔离 BTC，或通过期权策略获取波动率收益。