作者：Zhou, ChainCatcher

早前，ChainCatcher 援引吴说报道，Coinbase 正与 Bybit 洽谈投资及合作协议，市场预计 Bybit 估值可能与 OKX 相近。

此前，ICE 以约 250 亿美元估值正式入股 OKX，一个月内接连两家华人交易所与美国合规机构坐上谈判桌。

目前，Binance、OKX、Bybit 这几家华人交易所是全球加密交易量的主导者，他们从监管尚未成形的年代里快速崛起，把全球最大的加密衍生品市场从零建立起来。

现在，这些名字正在陆续出现在另一种语境里，被投资、被接入、被纳入一套更大的体系。

华人交易所，为何坐不住了

CoinGecko 数据显示，2025 年全球加密现货交易量中，币安一家占近四成，Bybit 紧随其后位居第二。

衍生品市场更是华人交易所的主场，CoinGlass 年度报告显示，全球 85.7 万亿美元的衍生品交易量里，币安、OKX、Bybit、Bitget 四家合计占比超过六成。

反观美国最大合规交易所 Coinbase，其在全球现货市场份额仅 1% 出头，衍生品市场上的存在感也极为有限，2025 年全年收入达到 72 亿美元。

可想而知，主导加密交易量的几个交易所有多赚钱。

那么，如此赚钱的生意，为什么要把自己的股权分出去？

问题或许在于离岸模式的天花板，已经到了。

过去十年，华人交易所的核心增长引擎是零售衍生品，高杠杆、高频、高手续费，这块市场确实被他们做到了极致。

但零售用户的盘子是有限的，杠杆能加到的倍数是有限的，愿意在离岸平台上裸奔的散户，也在监管收紧之后越来越少。

存量在收窄，增量在哪里？答案是机构。

养老基金、主权基金、家族办公室，这些钱的量级和零售用户完全不在同一个数量级。这些钱有一个共同的前提，它们需要流进有合规身份的平台。

没有美国牌照，没有监管框架，没有可审计的托管体系，这些钱就算想进来，合规部门也不会放行。

与此同时，监管收网不只来自美国。欧盟 MiCAR 全面落地，中东各司法辖区相继建立牌照体系，东南亚监管框架也在收紧。离岸的生存空间，在全球范围内系统性收缩。

于是整个华人离岸交易所生态，同时面对同一个现实，增长不能停、竞争还在加剧，他们需要更换轮胎，驱动新的增长。

OKX 花了 5 亿美元与美国司法部和解，花数年时间在 41 个州逐一拿牌照，再引入传统金融背景的管理层重建合规体系。

据悉，ICE 获得了 OKX 董事会席位，以 250 亿美元估值推算，这笔投资至少占 OKX 5% 的股份，对应金额不低于 12.5 亿美元。作为回报，OKX 将向 ICE 提供加密货币实时价格数据，并计划于 2026 年下半年允许用户直接交易纽交所上市的代币化股票。

也就是说，纽交所的产品将通过 OKX 触达全球投资者，而 OKX 则借助 ICE 的传统金融背书重新站回美国市场。这不只是一笔财务投资，而是两套系统的真实业务绑定。

OKX 那条路太贵、也太慢。Bybit 如果最终选择引入 Coinbase，本质上是借道进场，跳过 OKX 趟过的那些坑，直接获取合规体系的入场资格。至于这张入场券值多少钱，由谁来定，是另一个问题。

Coinbase 与 Bybit，谁更需要谁？

如果说华人交易所的换轨是被动应对，美国这边的动作则要主动得多。

从 ICE 战略投资 OKX、Coinbase 洽谈 Bybit，到 Nasdaq 与 Kraken 母公司 Payward 宣布合作共同开发股票代币化基础设施。美国传统金融体系正在系统性地布局加密市场的全球分销网络。

对于 Coinbase来说，其在美国是合规龙头，出了美国的存在感却相对稀薄。2025 年 5 月，Coinbase 以 29 亿美元收购加密期权交易所 Deribit，试图补上离岸衍生品这块短板。

但在现货用户覆盖和全球零售分发上，Coinbase始终有一块填不上的空白。这正是 Bybit 的位置。

目前 Bybit 拥有超过 7000 万用户，覆盖 160 个国家，日均交易量超过 360 亿美元。它的用户网络横跨亚太、中东、欧洲和拉丁美洲，在韩国、日本、东南亚、海湾地区都有深度渗透。

这些用户，是 Bybit 在监管空白地带多年积累的结果——高杠杆、低门槛、可访问性，这些恰恰是 Coinbase 作为合规平台无法提供的，也是花钱砸广告砸不出来的。

对于 Bybit 来说，在全球监管收紧的当下，如果能借一个已站稳合规体系的伙伴直接进场，获取联邦牌照背书、上市公司信誉和银行合作通道，代价只是出让部分股权，这笔账怎么算都划算。

值得一提的是，2025 年 2 月，Bybit 遭遇史上最大加密货币盗窃案，价值约 15 亿美元的以太坊被盗，攻击者被认定与朝鲜 Lazarus Group 有关。从这个角度看，Bybit 若此时引入 Coinbase，也是重建机构投资者信心的一个信号。

不过这笔交易的体量值得先想清楚。Coinbase 目前美股市值约 550 亿美元，市场预计 Bybit 估值可能与 OKX 相近，约 250 亿美元，相当于 Coinbase 自身市值的将近一半。

这个比例决定了合作的边界，Coinbase 不太可能进行大比例收购，更合理的猜测是少数股权入股加合作协议，双方各取所需，但不触碰控制权。

结语

加密行业用十年时间证明了一件事，去中心化是一个技术命题。流动性、规则、定价权，从来都是中心化的。

华人交易所用极强的执行力和风险承受能力，在规则的边缘地带建起了全球最大的加密市场。

但当这个市场足够大、足够真实，需要接入机构资金、需要走进主流视野的时候，他们发现自己手里缺少一样东西，那就是规则本身。

所以他们用用户换牌照，用流动性换背书，用多年建起来的全球网络，换一张别人手里的入场券。

只能说，每个人都已经做了理性的选择。