越来越多的人开始担心 USDe，尤其是在最近的脱锚事件之后。这次脱锚引发了很多情绪，使得保持客观变得更加困难。我的目标是对 Ethena 进行一次清晰、基于事实的分析。通过所有的信息，你可以形成自己的观点，而不是跟随那些可能带有偏见或隐藏利益的人的看法。在 10 月 10 日的晚上，USDe 发生了严重脱锚，当时我看到它跌到 0.65 美元时，我自己也感到慌乱。但事实上，脱锚仅仅发生在比安上。在 Curve 和 Bybit 等流动性更深的平台上，USDe 几乎没有波动，最低跌至 0.93 美元后迅速恢复。 许多人将 Luna/UST 与 Ethena 进行比较，但从根本上看，这两个系统是完全不同的。首先，Luna 没有实际的收入，而 Ethena 有，它通过流动质押和永续融资利率赚取收益。Luna 的 UST 由它自己的代币 $LUNA 作为担保，这意味着它实际上没有任何真实的支撑。当 Luna 崩盘时，UST 也跟着崩盘了。而 Ethena 则是由一个 delta 中性头寸作为支撑，而不是 $ENA 或任何与 Ethena 相关的代币。不同于 Anchor 的固定 20% 的年利率，Ethena 并不保证任何收益，它随市场波动而涨跌。最后，Luna 的增长是无限的，没有机制来减缓扩张。而 Ethena 的增长受到交易所总未平仓合约的限制。它变得越大，收益就会越低，这样就保持了其规模的平衡。因此，Ethena 与 Luna 是完全不同的。Ethena 可能会失败，像任何协议一样，但它不会因为 Luna 那样的原因而失败。 每个稳定币都有风险，甚至 $USDT 和 $USDC 也有各自的弱点。重要的是要理解这些风险是什么，以及你认为这些风险有多严重。Ethena 依赖于一个 delta 中性策略：通过流动质押或借贷协议持有一个多头头寸（BTC、ETH），通过 CEX 上的永续合约持有一个空头头寸。我个人认为最大的风险是如果主要交易所（Binance、Bybit、OKX、Bitget）崩盘或冻结了提现，Ethena 将失去它的对冲，从而导致即刻脱锚。还有融资利率风险。如果融资率长时间为负，Ethena 将烧掉资本，而不是赚取收益。历史上，融资利率 90% 以上的时间是正的，这可以弥补短时间内的负融资期。USDe 也会进行再基准化，当协议赚取收益时，会铸造新的代币，如果市场出现回调或抵押物价值下跌，可能会造成轻微的稀释效应。你无法撤回再基准化，所以随着时间推移，这可能会导致轻度的不足抵押。Ethena 还在一个高杠杆的生态系统内运营。像 10 月 10 日的连锁反应那样的大规模去杠杆事件可能会扰乱对冲或强制平仓。最后，所有 Ethena 的永续空头都是以 USDT 计价，而不是 USDe。如果 USDT 脱锚，USDe 也会脱锚。理想情况下，永续合约应该以 USDe 计价，但说服 Binance 将 BTC/USDT 换成 BTC/USDe 几乎是不可能的。【原文为英文】\n原文链接