过去的加密 VC 模型大致是这样的：找到距离发行代币（TGE）大约还有一年的项目，并要求项目方有与头部 CEX 建立良好关系。通过 SAFT 投资（有时还要加点顾问身份）。等项目 TGE 后快速抛售给散户，因为过去的锁仓期限远不如现在 1 年 cliff + 2-3 年线性释放那样严格。况且在牛市顶峰，散户对 VC 币的接盘意愿也更强。这个游戏规则带来了很多 VC 的不良行为。很多 VC 用 5 年期的基金结构（Web2 的通常是 10 年期），本身就无法支持长期建设型项目。一个项目如果需要 10 年才能找到流动性，你的基金却必须在 5 年内退出，这根本行不通。而那些从这些 VC 那里拿钱的创始人，也往往被迫在实现 PMF 之前就进行 TGE，以便满足投资人的流动性诉求。对整个行业而言，这套模式正在迅速过时。 随着我们迈入 2025 年，市场正经历成熟化的趋势，伴随的是更长的锁仓周期，CEX 正在普遍采用 1 年 cliff + 2~3 年线性解锁作为新标准；基本面驱动，Altcoin 过剩 + 散户更加理性，导致真正有收入、有护城河、有盈利路径的项目才有机会被关注。并不是说代币过时了，而是说你的代币需要更强的基本面才能突围；退出路径的多样化，IPO 变得更具可行性，M&A 也有望成为主流退出方式。项目不再只能依赖 TGE 获得流动性。我并不认为大多数 Web3 风投机构已经为这种转变做好准备。有的已经选择退出、转型为流动资产基金，或在筹备新的基金结构来适应变化。而那些原本就采取长期视角、运作规范的机构，将在新的市场格局下迎来属于他们的机会。 新的市场格局，是许多基金的巨大机会：能从 Pre-Seed 陪跑到 IPO 的多阶段基金将成为稀缺资源。市场上真正有能力主导 A 轮及之后轮次的加密基金也就 10 家左右。懂上市流程和公司治理的基金更有竞争力，大多数基金并不具备指导加密公司 IPO 的资源和能力，比如公司治理、路演流程、投资人关系维护等。如果你是那些在市场狂热时期仍然坚持规范管理的基金，现在正是你收获红利的最佳时机。同时，早期基金的角色也正在改变。过去 Pre-Seed/Seed 阶段的投资人只需要在早期提供些建议（社区建设、品牌传播），等项目 TGE 就可以退出。而现在，早期投资人需要真正陪伴项目打磨产品、找 PMF、和用户深度互动，而不是一味推动快速上线换流动性。【原文为英文】\n原文链接