据 1M AI News 监测，一份此前未公开的 SpaceX 分业务财务数据显示，公司三大业务中仅卫星互联网服务星链（Starlink）在产生现金，火箭发射和 AI 两大板块均在烧钱。

星链去年营收 114 亿美元，同比增长 50%，占 SpaceX 总营收的 61%。调整后 EBITDA（税息折旧及摊销前利润，加回股权激励）为 72 亿美元，利润率 63%，高于 2024 年的 50% 和 2023 年的 41%。扣除资本支出后，星链自由现金流约 30 亿美元，是 SpaceX 唯一在赚钱的板块。

火箭发射业务营收 41 亿美元，仅增长 8%，自由现金流约为负 30 亿美元。SpaceX 全年 160 余次发射中大部分用于运送自家星链卫星，外部客户市场有限。AI 业务（含社交平台 X 和大模型公司 xAI，后者今年 2 月以 2500 亿美元估值并入 SpaceX）营收 32 亿美元，增长 23%，但年烧近 140 亿美元。作为参照，OpenAI 和 Anthropic 去年分别烧了约 90 亿和 40 亿美元，SpaceX 的 AI 板块一家就超过两者之和。在营收规模和增速上，xAI 也远落后于 OpenAI 和 Anthropic。

星链产生的 30 亿美元自由现金流远不够填补其余两项业务的亏损。SpaceX 全年资本支出 207 亿美元，超过其总营收。整体自由现金流约为负 140 亿美元。《The Information》此前报道，SpaceX 去年净亏损近 50 亿美元。

SpaceX 最近一轮估值 1.25 万亿美元，对应 EBITDA 的 266 倍。Meta 为 16 倍，Alphabet 为 25 倍，英伟达为 36 倍，即使是以高估值著称的特斯拉也仅为 119 倍。SpaceX 计划今年 6 月上市，预计将是有史以来最大规模的 IPO。这场 IPO 的核心问题很清楚：星链的增长前景能否撑住其余两个业务线的巨额亏损。