随着稳定币、代币化证券以及新型加密银行逐渐替代传统金融基础设施，中心化交易所（CEX）正在成为加密金融体系转型的关键枢纽。Coinbase 近年通过收购 Echo、Deribit 与 Liquifi 等平台，加速扩张其业务范围，展现出交易所正从单一撮合交易角色，迈向多业务综合金融平台的发展趋势。核心变化在于：未来的增长点不再依赖交易手续费，而是来自会员订阅、托管服务、支付业务、收益产品等非交易收入模型。原因很简单：现货与衍生品交易已早早步入成熟周期，增量有限，却受市场情绪影响强烈，呈高度周期性波动。而 CEX 在监管许可、机构托管能力、跨链兼容性、用户触达、以及合规入金等方面具有天然优势，使其成为最具规模化推动力的加密金融基础设施提供者。随着用户金融行为逐步迁移链上，CEX 正在演变为类似金融 App 超级入口的角色，把资产托管、支付、收益、投资与 DeFi 工具整合为单一产品体验，进一步强化其平台依赖与网络效应。 交易所收入结构正在发生深刻变化。Coinbase CEO Brian Armstrong 曾指出，未来五至十年，订阅制与服务类收入可能占据公司营收的 50% 以上，包括链上收益、质押收入、机构托管、借贷业务等。事实也验证了这一趋势：过去五年内 Coinbase 非交易收入增长约 13 倍，占总营收比例从 2021 年的 3% 上升至 2025 年第三季度的 39%。这一转变表明，交易所正在从高波动、情绪驱动的撮合交易业务迈向稳定、可预测、可复利化的金融服务模式。与此同时，不同交易所形成差异化策略：Coinbase 依托 USDC 生态构建支付与收益网络；Bybit 则以 Mantle 链与新型银行 UR 为核心，试图让链本身承载金融价值捕获；Upbit 则通过与韩国科技巨头 Naver 的潜在整合，探索稳定币监管、电商与支付融合路径。随着规模增长、监管成熟与机构化参与增强，交易所行业正从上市新币和流动性竞争时代，迈向 “金融基础设施竞争” 阶段，其核心指标也从交易量转向资产规模 — 钱包流量 — 链上行为。 展望未来一年，内嵌式 DeFi（in-app DeFi）与可持续收益资产将成为新一轮竞争焦点。随着稳定币借记卡、链上银行账户与实时支付系统普及，用户无需理解 DeFi 工具，即能通过钱包、交易所或支付应用获得链上收益。同时，机构化 DeFi 模型让交易所与新型加密银行开始关注负债驱动型资产配置，即在保证安全性、稳定流动性的前提下，为用户提供比传统银行更具吸引力的收益。然而市场中仍存在结构性缺口：安全性与收益水平适中的中风险、中收益资产仍供不应求。现阶段，收益来源主要来自借贷利差、国债收益代币化、以及 Delta-neutral 中性策略，但这些模型对杠杆环境、高交易量或市场情绪依赖较强，难以长期保持稳定。因此，在交易所与新型金融平台之间，将出现竞争焦点转移：从帮助用户交易，变为帮助用户管理资产并产生真实现金流，而中风险收益资产的发现、构建与规模化，将成为下一阶段最关键的产品与增长飞轮。\n原文链接